东吴证券表示，2025年以来，避险或是4月份以来外资加大人民币债券买入的主要原因，4月份由于关税政策不确定性升温，对美元资产从去年四季度的“关税溢价”交易突变为“关税折价”交易，并频繁引发美元资产的“股债汇三杀”，资金回补更稳定、确定性更高的“避险资产”，人民币债券或重现2020年新冠疫情全球肆虐时期的“避风港”作用。在外资增配中债的推动下，一季度证券投资累计顺差42.73亿美元，3月份单月顺差达到17.93亿美元。
另一方面，自2025年特朗普第二任期正式开始后，其极端关税主张和对美联储货币政策的公开干涉，陆续造成对全球贸易规则体系的巨大冲击和对美元世界货币地位的显著削弱性影响，美元指数自3月至今罕见出现两轮与实际利率方向相反的大幅贬值。随着美元杀跌，结汇需求可能也是推动人民币上涨的主因。
东吴证券认为，从国际收支角度看，一季度美元指数下跌和“抢出口”一度推动结汇需求释放。企业和居民继续呈现“囤汇需求较高、购汇倾向回落”的特征，“囤汇盘”仍是今年人民币汇率波动的资金主线。在2025年已知的关税政策风险尚未完全落地的情形下，待结汇盘规模或延续扩张，形成“抢出口推升结汇量+贬值担忧推升待结汇盘”的资金组合，如果外部环境向着持续利多非美货币的图景演化，美元指数确认持续处于“弱美元”状态，待结汇盘或逐步释放。
华金证券此前的研报认为，因外部冲击影响较大、特朗普政府可能扩张财政导致美元指数回升的共同影响，人民币汇率所面临的中期不确定性仍然不容忽视，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定仍然是央行当前的首要任务。
