美光：“东风” 是不远，但等风有风险

$美光科技.US 于北京时间 2025 年 3 月 21 日早的美股盘后发布了 2025 财年第二季度财报（截止 2025 年 22 月），要点如下：

1、划重点：回血幅度还不错。作为重中之重，下一季度（25 年 3-5 月）指引收入 88 亿，上下浮动 2 亿；相当于环比增长 9% 上下，超过市场预期平均的 7% 修复幅度。但海豚君注意到，头部外行在最新报告中，有的已经把环比回弹幅度拉到了 10% 以上。

2、划重点：毛利率指引有点弱。虽然 HBM 虽然在出货清淡期，2 月份以来内存 DDR4、5 的价格都有反弹，市场原本以为，能够对冲一定的毛利率回落。但公司给出的指引 36.5%，上下幅度一个百分点，指引中值稍低于预期。

事实上，公司 2 月份在小范围沟通会上，说过三季度毛利率环比会掉几百个基点（a few hundred bps）。主要是因为 to C 端的产品占比提升，to C 产品价格还在相对低的位置，同时 NAND 市场状况差。但是三季度之后，行业会起来，毛利率会持续修复。

3. 总体业绩：收入在压低市场预期之后，实际 81 亿，小超预期 79 亿；但毛利率因为一季度 HBM 出货没有上量，同时 DDR 和 NAND 的价格 12 月和 1 月基本都在低点，整体还是较弱的状态。

4、HBM 所在的 DRAM 环比也负增长了：作为占比 75%+ 的收入主力，DRAM 业务收入环比下滑了 4%，61 亿美金，与市场预期几乎完全一致。DRAM 中，AI 服务器所用的 HBM 单季贡献收入超 10 亿，环比增长超 50%，且 HBM 出货节奏超我们自己的预期。

除了 GPU 所用的 HBM，传统服务器中高性能的 D5 和低功率的 DRAM 2025 财年会创收几十亿美金。

5. 通过从分业务单元的收入细分，可以清晰看到毛利率为何走弱：收入往 60% 攀升的计算和网络业务，在第一财季环比飙涨了 46% 之后，本季度环比仅增 4%，

6. 经营利润下滑明显：由于新品研发等，研发费用高强度，并没有市场预期的环比下滑，同时营销和管理支出环比也基本稳定，都比市场预期的多，经营利润明显不如市场预期。

但要注意的是，当下 AI 云侧和端侧硬件爆发的预期下，HBM 和 DDR 需求的确定性都比较高，在推进 HBM 的产品迭代之际，实际对支出端不做过高要求。

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