期货日报
作者：王雨娴（作者单位：华泰长城资本）
PTA作为聚酯产业链中的关键一环，其上游原料为PX，下游产品是PET，主要用于生产涤纶纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜等。
PTA的加工费受上游PX行业和下游聚酯行业的双重影响。依据PTA与PX的加工比例，可得出PTA加工利润的计算公式为：PTA加工利润=PTA价格-0.655×PX价格。近年来，PTA市场呈现阶段性供过于求的态势，同时调油逻辑推动了PX的需求增长，导致PTA加工利润不断被压缩。对PTA生产企业而言，加工费是其主要的利润来源，加工费下滑会导致企业的经营风险显著增大。
项目背景
A企业是一家PTA加工企业。在2024年“五一”前，该企业分析认为，PTA加工费暂时表现偏强是装置集中检修所致。预计节后装置陆续复产，PTA加工费将再次面临压力。届时，企业虽不会立即停机，但加工费收缩必然会导致经营利润下滑。
为应对这一情况，企业希望借助金融衍生工具对现货加工费进行保值。
笔者所在的期货公司风险管理子公司为此设计了两套方案：一是采用卖出看涨PTA-PX价差期权策略；二是采用做空PTA-PX期货价差策略。考虑到PTA加工费已处于历史同期低位，企业虽不看好加工费走势，但认为其跌幅和反弹幅度均相对有限，其最终选择了卖出看涨PTA-PX价差期权策略。若PTA加工费出现小幅反弹，则企业现货端的利润会相应增厚，同时卖权权利金还能额外增加收入；若PTA加工费小幅下跌，则卖权权利金可以补贴现货端的利润损失。
根据PTA和PX的生产比例，最终确定以PTA-0.655PX作为标的进行配置，与企业的实际生产情况较为契合。企业通过卖出以PTA-0.655PX为标的的看涨期权，收取权利金，并选择在PTA加工费处于相对高位时进场，以此满足加工费保值的需求。
具体流程
当PTA2409-0.655PX2409的价差为350元/吨时（2024年5月9日），企业下单卖出1000吨PTA2409-0.655PX2409平值看涨期权，期权权利金为21.88元/吨，期权到期日为2024年6月20日。到期之前，企业的现货端保持正常生产。2024年6月20日，PTA2409-0.655PX2409的价差收窄至327元/吨，卖出的看涨期权正常行权，企业收获全部权利金。经计算，企业场外期权端的收益为1000×21.88=21880（元）。
在此案例中，企业通过在场外期权市场交易PTA-PX价差期权，成功实现了PTA加工费的锁定，并增加了企业收入。
经验借鉴
生产企业是加工费的天然多头。在产能阶段性过剩的大背景下，当加工费处于相对高位时，适合卖出看涨相关加工费的期权。在具体操作过程中，企业要结合不同的加工费水平，根据自身生产情况，灵活调整卖出看涨期权的比例。
价差期权的引入，为企业的风险管理提供了更多的选择。上述案例以跨品种价差期权为例，帮助生产企业在加工费下滑的情况下实现了保值诉求。此外，同品种的跨月价差期权也能很好地帮助企业降低换月风险。例如，在近月合约贴水远月合约的情况下，生产企业的套保空单放在近月合约上，若企业判断月间价差会进一步收窄，且不愿意直接将空单移仓，那么可以考虑卖出近月-远月价差看跌期权，以此降低移仓风险，实现增厚收益的目标。
