“万物＋AI”时代或将到来，算力板块能否迎风起舞？

（来源：汇丰晋信基金）

周宗舟

汇丰晋信创新先锋基金

基金经理

开年以来算力概念一度领衔市场反弹，背后的原因是什么？能否就此开启新周期？

A：自2024年9月中旬一系列密集政策出台以来，市场由此展开各个行业的估值行情，尤其对于具备长期叙事的成长方向，给予了较为慷慨的估值水平。进入2025年，市场基本延续这一趋势，但逐渐收缩到远期空间巨大，且基本面短期景气较高的赛道，比如算力。由此，我们看到了开年以来算力概念领衔市场反弹的表现。

展望长期，新周期是否开启，核心来自AI应用端能否出现爆发，从而打通AI算力的商业闭环，我们认为这种爆发不仅仅限于C端应用，可能更为关键的是B端用户能否借助AI提升生产效率，从而达到显著的开源或节流的商业价值。从当前AI产业发展现状看，暂未看到与投入相匹配的商业价值回报，但科技产业的变化往往是非线性的，我们仍然需要对此保持密切关注。

AI算力在去年表现强势，今年的走势备受关注。如何看待2025年的算力板块行情？

A：AI算力板块从2023年开始初步展现进攻锋芒，2024年在震荡中持续上行，目前算力板块已经全面扩散，从部分个股的估值水平来看，确实已经初步展现出一些泡沫的迹象。

我们认为2025年的算力板块行情具备一定的不确定性。一方面，过去两年高增长后，2025-2026年的行业性降速可能是大概率事件，但目前市场的预期仍相对乐观，成长行业增速放缓后，估值一般会面临压力；另一方面，一些中小企业的基本面存在较大的不确定性，且公司的长期竞争力也有一定的不确定性，我们认为对于无基本面支撑的纯主题性个股应当保持谨慎。

当然，我们也不能断言市场见顶，从基本面维度，科技产业的魅力在于非线性的变化，我们依然应当对其保持密切关注来不断修正假设；此外，宏观与市场环境会是短期行情的重要因素之一，而这是我们难以把握的，我们能够做的，除了尊重市场以外，更多的是不被市场的乐观或悲观情绪影响客观判断。

本轮云厂商对算力需求的高增速结束后，AI板块的景气会下行吗？

A：从产业维度来看，我们认为AI产业的创新将持续在一个相对较高景气的状态下维持，甚至在一些细分领域的创新有望加速。由于大模型打开了AI产业奇点可能，产业探索在短期不会停止。

从AI算力板块的需求来看，大概率会有周期性变化，这是技术发展曲线和商业投入本质决定的，由此带来的资本市场估值波动大概率会更大，因此，如果本轮云厂商对算力需求的高增长结束，AI板块的短期景气很有可能会下行。

从产业周期来看，算力当前处于什么阶段？未来发展空间如何？

A：从AI产业的长周期看，我们认为目前算力很可能处于成长的中早期。参考过去20年云计算行业的发展历程，只要AI的应用能够顺利落地，持续为国家、企业和消费者创造价值，那么整个社会对于算力基础设施侧的投资就会是长期且持续的增长。云计算时代数据流量持续多年保持了指数式的增长，AI时代算力需求的增长很可能也是如此，我们对于算力的未来发展空间保持乐观。

但从中期来看，2023、2024年景气持续上行，2025年训练端的需求有可能处于景气高点，如果应用端不能及时出现商业模式上的验证，重资本投入可能会出现阶段性放缓，加上产业链在紧缺阶段出现的超量订单现象可能带来库存周期问题，不排除算力投入出现“中场休息”时刻。

如何理解高层强调的“算力即国力”？

A：产业政策的制定一定是基于长期国家战略，我们认为这是一条长期正确的道路。从技术角度看，本轮AI的创新也很可能是几十年一遇的重大技术进步。如果应用得当，很有机会带来社会全要素生产率的提高，进而有机会帮助推升国家的综合国力，而算力是AI时代最重要的基础设施，对算力资源保持战略投入是应当且必要的。

站在2025年新起点，算力板块内部的哪些细分环节值得布局？主要布局思路是怎样的？

A：展望2025年，结合AI产业的演进，我们比较看好两个方向，

第一个是推理或应用需求，在各行业AI应用逐渐落地的背景下，算力投入的内部结构也会随之变化，我们认为推理需求和端侧AI的比重会持续提升，因此我们比较看好相关产业链方向；

第二个是新技术方向，随着AI算力需求持续增长，算力相关的资本开支也在不断加大，可以看到以云厂商为代表的头部客户已经逐步感受到投资压力，因此持续降低单位算力成本迫在眉睫，对于未来能够显著提高速率、降低功耗、降低成本的新技术方向，我们认为也会有很好的投资机会。

注：本文件所表达之任何观点只反映制作时之观点，所载任何预测、预计或目标仅供参考，并非任何形式的保证，汇丰晋信基金不就未能达成任何预测、预计或目标承担责任。市场有风险，投资需谨慎。

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