（来源：国海富兰克林基金）
港股市场
2024年的港股市场上半场呈现出企稳回升的态势，整体走势震荡上扬，上半年恒生指数斩获了3.9%的涨幅。步入下半年，恒指涨势愈发强劲，政策层面释放的利多因素发挥了显著的积极影响，成为推动市场上行的关键力量。从板块表现来看，科技板块与高股息板块在2024年脱颖而出，展现出较强的市场活力；而医药和地产等行业指数则相对滞后，在市场的板块轮动中暂处下风。
展望2025年，我们秉持着谨慎乐观的态度来看待港股市场，这主要基于以下几方面：
一、宏观政策
2025年，货币政策与财政政策有望形成合力，协同发力以促进经济的稳健增长。扩内需、稳楼市、稳股市将成为的核心看点，一系列政策举措将为市场营造更为有利的发展环境。事实上，当下部分宏观和行业数据已初现积极变化的端倪，制造业采购经理人指数（PMI）在10月、11月和12月连续三个月站稳50荣枯线之上，地产和家电销售数据环比也实现了较大幅度的增长，这些都为经济的持续复苏提供了有力的证据支持。然而，2025年经济增长的风险点主要集中在出口领域，出口表现是否会低于预期或将成为影响经济增长的一个重要变数。
二、企业盈利
回首2024年，由于“需求改善-价格回升”的良性循环动力匮乏，企业盈利整体上面临着较大的压力。但展望2025年，随着利好政策的逐步落地与发酵，企业盈利有望在政策的拉动下实现同比改善。尤其是那些在各自领域具备核心竞争力的公司，将成为市场的亮点，尤其在科技领域（涵盖多个细分板块）、生物医药、跨境电商、以及中高端的自动化和机械等行业。
三、流动性
2024年，美联储累计下调利率100个基点，同时消费者物价指数（CPI）也呈现出回落态势，全球流动性环境发生了显著变化。然而，2025年美联储的利率政策存在较大的不确定性，其走向将在很大程度上取决于美国新政府上台后的一系列政策举措，包括关税、移民等政策的调整以及这些政策对美国国内通胀水平的影响。目前市场普遍预期美联储仍有望降息，但最终的政策路径仍需根据实际的经济数据和政策导向来确定。同时，南下资金对港股的青睐是我们所不能忽视，这将为港股市场提供源源不断的流动性。
四、估值
尽管2024年港股市场表现可圈可点，但与全球主要市场（如美国、日本、印度等）相比，其估值仍存在较大的差距，这也意味着港股市场存在着较大的估值修复空间。实际上，中国拥有一批在全球市场上极具核心竞争力的优秀企业，这些企业的价值在当前市场环境下可能被低估，蕴含着一定的投资潜力。此外，高股息的公司在低利率环境下也具有较强的吸引力，为投资者提供了稳定的现金流回报，成为市场中的避险港湾和价值投资的优选标的。
综合考量当前港股市场的低估值优势以及国内政策的持续推进，我们认为港股有望在2025年有望延续震荡上涨的良好态势。在投资策略方面，建议投资者重点关注数字经济、硬科技、电信、公共事业、消费和医药、以及出口相关公司等领域。同时，积极挖掘具有增长潜力的个股，把握市场的结构性投资机会。
美股市场
2024年，联储自9月开始打开降息通道，虽姗姗来迟，但是市场回应以热烈的上涨标普500指数在2024年里上涨了28.64%，超过此前大多数投资人的预期。
我们预计在2025 年，联储将会继续减息，较为强韧的经济叠加降息周期这个组合，有利于继续支持美股整体估值水平。同时，新一届政府的减税和放松管制，有助于帮助企业降本增效、从而提高盈利水平。另外，轰轰烈烈的人工智能渗透率将在2025年进一步提高，尤其是软件端的应用也终于跟上步伐，有望逐渐体现在公司报表中。
总体来说，当前美股整体形态还是比较好的。虽然美股估值在历史高位，但科技股的权重越来越大，科技主导的经济正发生深刻变化，AI有望释放出新一波生产力浪潮。
美债市场
截至2024年12月23日，第四季度，美国国债指数下跌约3.13%，十年美债收益率从9月底的3.6%上行至4.6%。2024年9月美联储正式开启2022年加息周期以来的首次降息，年内共降息100bps。根据彭博显示，在美国2025年财政年的前两个月，赤字达到6,230亿，而去年同期为3,820亿，财政收入-7.3%YoY，其中个人所得税-11.6%YoY，而财政支出+18.3%YoY，主要在医疗保险支出翻倍，增加约1,000亿支出。
目前我们预期2025年美联储大概率仍将降息，可能在上半年结束前将利率下调至3.75%-4.0%的中性水平，下半年将进入观望模式，由于就业市场放缓的信号已经较为明确，在关税和税改政策落地仍需要一定时间的背景下，预计2025年上半年就业市场出现恶化信号的概率，或将高于通胀出现超预期信号的概率。
综上，我们认为，尽管利率在短期内可能因技术指标等交易性因素进一步小幅上冲，但4.6%的利率水平已经再次具有一定的配置价值。长端利率在此基础上要继续大幅上行需要非常超预期的基本面信息或者财政政策信号。
（以上为国海富兰克林基金QDII团队观点,数据来自wind、bloomberg，截至2024.12.31)
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